导读：“ 前两天和几个投资人闲聊，现在投资理财的难度系数是越来越高，大额定存利率倒挂，银行理财净值化且不再保本保息。国内外经济走势动荡难测，增速缓慢，举投难定。债券市场眼下看似风平浪静，实则内涵颇多，如何在化债与发展中寻得收益平衡也是令人费解的难题，城投债券31年无一例实质性违约的神话更是吸引了不少“信仰者”。刚从非标转入标准债的投资人或许都会有一点很疑惑：“城投债产品的收益基本都在5%-6%，以前甚至更高，如此高成本下，城投公司为什么不找银行借款呢？” 今天，作者就来给大家说道说道。

一、城投公司及城投债的定义

城投公司全称为：城市建设投资公司，是全国各大地方政府投资融资平台，承担地方相应的基建建设职能，属于事业单位或者国有独资公司，收入来源主要是政府财政补贴。可简单概括为：城投平台也就是由当地政府出资创办的、方便政府进行融资然后替政府进行公益项目建设的公司。

城投债又称“准市政债”，是地方城投公司为了满足地方基建项目的资金需求，发行的债务融资工具也包括发行的债券；未来主要通过财政收入来偿还债务或兑付债券。说白了，城投债就是城投公司为了地方建设发的债，并且提前与投资人约定好时间和利息，到期还本付息的一种理财产品。

之前的文章也给大家讲到了，现在投资人在市场上购买的城投债可分为：标债和非标 这两大类。

标债指的是：城投公司在交易所市场或银行间市场发行的债券种类包括：企业债、公司债（公开发行、非公开发行）、超短融（270天以内）、短融（12个月以内）、中期票据（MTN）、非公开定向债务融资工具（PPN），此外，还有部分城投公司发行的ABS，ABN，由于利率较低，期限较长，主要由银行、保险公司这类金融机构长期持有。一般投资人通过购买城投债基金、城投债信托、城投债资管来实现间接购买标债类类型的城投债。

非标是指除了银行间市场、交易所市场之外城投公司以其他的方式进行的融资。目前非标以的定向融资计划、债权拍卖、信托收益权转让这几种方式为主。

了解过城投债的朋友应该知道，现在城投债项目不论是标债还是非标年化收益基本在8%-9%左右，有的项目甚至高达12%，如此高成本下，为什么城投公司不选择找银行借呢？别着急，咱往下接着聊。

二、城投公司的融资方式

首先，城投公司作为特殊类型的国企，是地方基础建设的左膀右臂，有地方信用做背书，虽其主营业务为公益性但依旧能够获得多种形式的外部融资。其实城投公司除了城投债融资外还有其他多种的融资方式，包括股权融资方式、债权融资方式、经营权融资方式、资产证券化等。

目前，城投公司主要的融资渠道有：银行贷款、非标融资、发行债券融资三类；其中银行贷款是大多数城投公司获得外部融资的最主要方式，特点如下：

银行贷款 

授信额度/贷款规模较大几亿-十几亿不等（主要受银行对城投公司的信用评级、债务规模、土地或者应收账款抵押总额等因素影响），一般贷款的期限较长（5-8年的居多，超过10年也常见），利率适中（综合成本可控制在8%以下），不足就是整个发行审批流程慢、对城投平台自身的资质要求也会更高。

非标融资 

其实就是城投公司在拍卖中心挂牌的定融或通过信托公司、融资租赁公司质押资产获得的融资。这类方式，发行审批流程相对简单、募集速度快，缺点就是综合成本较高、缺乏监管、容易滚续成本。

期限方面：定融、拍卖类期限最短（一般为1-2年，非标类信托一般2-3年居多，融资租赁3—5年期居多）重点来了：定融及拍卖这类的投资门槛较低，一般10W起投，是普通投资人能入手城投债的最容易也最简单的方式，也是最容易踩坑的选择，因为非标类属于隐性债务，基本可理解为在严禁新增隐债的高压政策下刀口舔血，兑付不稳展期风险敞口大且后续讨债时间周期长。

发行债券类融资

债券又可细分为：公开发行类和非公开发行类（只是面向的投资人要求不同）发行城投债目前来看是各城投公司融资的最理想方式，债券发行规模大（几亿-几十亿不等）、债券利率相对较低低（2-3%）、期限长可选择（一般债券存续期为3-5年，5-10年也常有，短期较少），虽然审批环节较多时间周期长（至少6个月以上），要求严格，但公开发行的债券，它属于标准化资产，信息披露更全、可等分可交易，接受全过程、强有力的监督。

三、为什么不全向银行借款，而借成本高的定融资金？

选择非标类融资主要是因为定融、拍卖这类方式备案要求简单、发行流程简单、资金募集时间更为灵活、且对资金的使用限制较少，城投平台自行操作的灵活性足够大。 

城投公司与其他经营性公司不同，主要是为建设地方公共基础设施（修桥、铺路、污水处理、垃圾运输、安置房等）。这类公益项目建设时间周期长，动辄需要几年，甚至更久才能建设完；而且，基本都需要先垫钱建设，要建设完后各企业逐渐入住发展后才有现金流回笼资金，前期资金投入巨大。

通常一个项目的整个建设周期会经历不同的阶段，每阶段的资金需求量不同，说白了就是有些年份和月份花的钱多，有些年份花的钱少，比如每年底的工程款资金需求量是最大的。

假如全部考虑低成本的银行融资这类长线资金，一上来就开足马力，找银行借最长期限的最大额度的资金，先不说这银行有没有足额的资金，即使同意了借款，城投公司一下这么大笔钱到账，在项目建设的中期也会造成大量的资金闲置，等于变相增加了资金的使用成本。

在项目建设初期或每年底工程结算尾款时，资金需求量大且时间紧张，如果通过银行贷款借钱，一系列的尽调、准备材料、审批、放款这一系列操作下来，怕是搞不到事情了，这时候，简单快捷的定融，哪怕成本高一点，也只能咬牙接受了。

城投公司通过不同方式进行的融资（借钱），风控措施也不同，导致不同渠道下的违约风险也存在差异，但公开市场上信息透明，牵一发而动全身。即使是最隐蔽的非标类融资出现违约展期，那该城投公司公开发行的债券的价格也会随之出现暴跌，反之，公开发债的成本，或者从其它机构拿资金的成本就会升高。所以绝大多数地方城投平台都是把定融作为资金紧张时快速融资的一种补充手段。

整体来看，城投公司还是会严选融资方式，把各种长期、中期、短期不同期限的资金，各种低、中、高成本的资金全都要用上。以长期低成本的银行贷款、公开发债为主；配置部分中短期的信托类资金；然后再用短期定融高成本资金拿去补充项目资金的流动性周转；尽量把控平衡因定融而拉高的融资成本，将融资成本控制在合理区间内。

结 语

总结下来就是，对城投平台而言，银行贷款和公开发行债券这俩融资方式都是首选而且是主流的融资方式。至于非标类定融、拍卖这类方式只是非必要的情况下短期应急，今年万亿特别国债及特殊债的大规模置换下隐债压力才得以缓释，为了严控风险压降融资成本，中央也是官宣”严禁一边化债一边新增，严禁新增、问责终身“，从偿付顺序和安全性上当下及未来更建议大家选择标债类城投债项目，收益稳健可观的同时安全性更有保障！

当下城投债市场在化债政策和压降成本双管齐下的监管下，正经历着深刻的变化。投资者也应充分认识到市场收益的调整，降息降准的主旋律下也应理性调整收益预期，将风险与安全放在首位。谨慎选择投资项目，合理配置资产，密切关注政策动态，才能在复杂的市场环境中把握投资机会，实现资产的稳健增值。在接下来的投资道路上，需要大家共同应对挑战，在化债与转型发展中寻找收益平衡点。